原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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