2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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